为什么给企业估值要使用自由现金流折现法「为什么给企业估值要使用自由现金流折现法」

估值方法可分为两类，一类是以市盈率、市净率等为代表的相对估值法，一类是以自由现金流折现法为代表的绝对估值法。

DCF折现法很多人都使用过，但是可能没有思考过其背后的原理——为什么企业的内在价值会等于企业未来能产生的现金流量的折现值？

今天这篇文章就来回答这个问题。学习这件事，除了要知其然，更要知其所以然。

一、企业内在价值等于现金流的折现值

从财务分析的角度看，商业模式可以这样来理解：

企业运用有成本的资金；持续投资并组合有价值的资产；创造并持续生产能为消费者带来价值的产品或服务；这些产品或服务能给企业带来现金流。

商业模式共包括四个关键要素，即资金、资产、产品或服务以及现金流；其实我们将最后一个要素（企业未来能获得的现金流）进行折现之后，得到的就是公司的内在价值。

也就是说，一个公司的内在价值，取决于该公司未来能产生的自由现金流。这就是我们使用自由现金流折现法评估企业内在价值的原因。

DCF折现法的计算公式如下图所示：

一家公司未来能够产生的自由现金流的折现值，是预测期和永续期两个阶段的现金流的和。即企业内在价值，等于预测期企业未来5年能够产生的现金流，加上5年后的永续期企业能产生的现金流。

货币有时间价值，今天的钱比明天的钱更值钱，这是自由现金流计算公式能够成立的前提条件。举例来说：

老王今天得到了100元，如果把这100元存到银行里，那么到了明年老王除了这100元的本金，他还能得到1年的利息。所以，同样的100元，今天得到比明天得到更好；得到的利息，是让老王愿意放弃今天得到这100元的唯一原因。

再举个例子：

假定未来3年内，企业每年年末都能收到100元，那么这300元钱折合到现在是多少钱呢？

根据现值计算公式，我们已知得是t＝3，CFt＝100，假定折现率为10%。套入公式中，结果如下：

第一年的100元折现后＝100/(1＋10%)；①

第二年的100元折现后＝100/(1＋10%)²,②

第三年的100元折现后＝100/(1 10%)³,③

最后把三年的折现值加在一起，即① ② ③，得到的就是未来3年企业能产生的现金流的折现值。

二、企业内在价值与现金流折现公式的关系

如下图所示，企业的内在价值来自于三个方面：一是资产价值，二是获利能力价值，三是成长空间价值。三种价值相加之后，得到的就是公司的内在价值。

1、获利能力价值与详细期现金流预测

获利能力价值指的是来自于企业竞争优势的价值。

企业的收入在补贴掉成本费用以后，剩下的毛利润和净利润就来自企业的竞争优势产生的价值。每个企业的竞争优势不一样，有的来自于品牌，有的来自于规模经济，有的来自于网络效益，有的来自于专利，有的来自于牌照，或者这些优势的结合。

无杠杆自由现金流/企业自由现金流

＝EBIT－调整的所得税 折旧摊销—营运资金的增加—资本支出。

＝净利润＋利息费用＋所得税－调整的所得税＋折旧摊销—营运资金的增加—资本支出。

在详细预测期给企业估值的时候，我们要预测企业每年的收入增长率，进而根据勾稽关系预测报表的其他科目。

2、成长空间价值与永续期现金流预测

成长空间价值指的是成长性能给企业带来的价值，如行业成长。

永续期现金流折现值大小，对我们最终计算出的企业内在价值的大小影响很大；而永续期现金流折现值的大小，主要取决于永续增长率g的大小；永续增长率g，就是我们对企业成长性的预测。

巴菲特通常会选择永续增长率=0，这样会减小最终估算的企业价值，更保守一些，从而降低了投资风险。

3、资产价值

如字面意思，它是我们根据企业资产负债表评估出来的企业的资产的价值。对资产价值的估算不考虑企业的获利能力和成长性，因此最为保守。如果不考虑公司的成长性和它的获利能力，它的内在价值依旧大于股价，那么，这样的公司应该是被低估的，而且我们的安全边际足够大。

4、伯克希尔的内在价值

伯克希尔的投资包括两部分，一是它投资的那些股票，包括交易性金融资产和可供出售金融资产等，二是它持股的那些非上市公司，这些资产体现在长期股权投资科目里。

这两部分资产的获利能力来自于它的竞争优势，也就是巴菲特所说的经济商誉，它能给伯克希尔带来超出企业账面价值之上的现金流，让伯克希尔在弥补运营成本之外还能赚到更多的钱。

这些企业现金流的增长，也可能来自于行业的自然增长。但是巴菲特投资的公司所在的行业发展，基本都成熟增速平稳。这是因为处在成熟期的企业，只能通过自身的竞争优势提高自己的市场占有率，而不是依靠行业的增长；可口可乐、喜诗糖果都是成熟行业里有强大的竞争优势的公司，从而获得了超越资产账面价值之上的现金流的回报。

如上就是我对企业内在价值与企业自由现金流折现的浅显的理解。

其实用自由现金流折现公式给公司估值还是挺难的，要是给科技股估值就更难了，因为它们的现金流通常都不是稳定可预测的。

在1999年的致股东信中，巴菲特道出了他不买科技股的原因：

“几家我们拥有较大投资部位的公司其去年的经营状况令人不太满意。尽管如此，我们相信这些公司会继续拥有重要的且可持续的竞争优势。这种可以让长期投资获取不错成果的商业特质，查理和我有时还是可以分辨出来的。

不过，很多时候我们也不敢百分之百保证一定没有问题。这也是为什么我们从来不买科技类股票的原因，尽管我们也承认它们所提供的产品与服务将会改变这个社会。我们的问题——这一点并不能通过学习和研究就能得到解决——是没有能力分辨出在参与竞争的各项技术中，哪一项技术会有持久的竞争优势。”

在1999年的致股东信中，巴菲特提出了投资者必须要坚守能力圈的观点：

“如果说我们有什么能力，那就是我们深知要在我们的能力圈范围内把事情做好，以及知晓可能的边界在哪里。

如果一家公司身处一个变化快速的产业中，那么对其长期经营前景做出判断就明显超出了我们的能力范围。如果有人宣称他们有能力进行预判并且以公司股价的表现作为佐证，则我们一点也不会羡慕，更不会去仿效。相反，我们会坚守我们所了解的东西。如果我们偏离了轨道，那一定是出于一时的疏忽，绝非有了其他不安定的替代方法。”

因此我们从贵州茅台海天味业这类简单的公司入手，去学习自由现金流折现，或者更好一些。