11月份金融数据,存款利率未来走势

2023年1月的金融数据，乍一看，还是比较强劲的，但仔细观察就会发现，其实存在较为严重的结构性问题：企业贷款需求远强于居民贷款需求。

1月新增人民币信贷4.9万亿，其中有近4.7万亿来自企业部门，而居民贷款同比少增5858亿元。

也就是说，1月份企业贷款需求远远强于居民部门，这就很奇怪了，企业贷款增加迅猛，照理说，应该是居民消费和投资需求驱动的结果。

可是，上图中1月的居民短期和中长期贷款，却是萎缩的，分别同比少增665亿元和5193亿元，主要是由于消费信贷复苏较弱、按揭贷款提前还贷较多和一月份全国房地产销量低迷所致。

（注：居民部门中长期贷款，主要是住房按揭贷款）

2021-2023年每年1月国内居民部门新增中长期贷款规模逐年下降

从上图也可以看得出来，2021-2023年每年的1月，居民部门的中长期贷款（主要是房贷），是在下台阶的，这也说明，今年1月楼市的温度，依然很冷。

由此可见，居民的消费和投资需求，不是拉动企业信贷高增的主驱动力。如果一个经济体居民消费需求和投资需求都萎靡，这一信号，是需要引起严重关注的，也是后续刺激政策需要继续发力的信号之一。

另外，企业信贷需求这么强烈，但是衡量企业所生产的产品需求强弱的PPI指数（生产者价格指数），却同比跌幅是扩大的！数据似乎指向市场上对企业所生产的产品，需求并不强烈。

2023年1月PPI指数走势同比是负值

以上种种数据逻辑，都在指向一个方向：企业信贷需求的强烈，并不是有效需求端拉动的结果，而是部分资金空转和“旁氏借贷”（借新债，还旧债）的结果，相当一部分信贷增量资金，并没有进入实体经济。

怎么证明这一点，可以看M2与社融增速的关系。

2023年1月M2增速与社会融资总规模增速的对比

从上图中可以看出，1月M2增速12.6%，远高于社融增速9.4%。M2代表市场当中的所有钱，社融代表实体部门对融资的需求，两个数据说明实体企业融资需求的增速，跟不上市场上钱派生的速度，这会在一定程度上出现信贷资金空转，脱实向虚的情况。

好在，M2-M1的同比增速（剪刀差）是在收窄的，至少说明信贷资金的大头还是进入实体企业了。

M2-M1的同比增速（剪刀差）在收窄

当然这种信贷资金“脱实向虚”的情况不严重，再说后续政策可能会介入，但也说明所谓“惊艳”的1月金融数据，只是徒有其表，内在结构是不合理的，存在很大的隐忧。

至于“旁氏借贷”（借新钱，还旧债），我们可以看一下，当前的宏观杠杆率大概在273%左右，按照年息3.5%计算，实体部门每年偿还的利息就占到每年GDP的10%左右，形势有些严峻。

同样严峻的是居民部门的消费意愿低迷，都在避险性存款，1月一个月居民部门存款新增6.2万亿，是去年全年的三分之一左右。

2022年全年和2023年1月国内居民部门新增存款规模比较

不过，冤有头，债有主。这屎盆子，不能全扣房地产头上。

今年1月居民部门新增存款规模巨大，除了房地产不景气，大家不买房，把潜在的购房款变成存款或者提前还房贷外，还有去年11月以来的银行理财产品亏损的“贡献”，也让居民部门降低了投资风险偏好，宁可存款获取低收益，也不投资冒险，承担理财亏损。

除此之外，是一部分企业主对后市的避险情绪较重，在去年年底有了销售回款结余，以及收回经营欠款后，并没有投入到企业的扩大再生产中（春节因素），而是以存款的形式将财富暂且储值，待来年开春后，视经济形势和需求恢复情况，再做定夺。

整体看1月金融数据，我个人最强烈的感受，是居民部门的资产负债表在收缩，详见《2022年国内住户部门存贷结构扭曲，存在资产负债表衰退隐忧？》（https://mp.weixin.qq.com/s/Bygs8G_8Rng31j7XQ4LC-Q），而国有企业部门在扩表。

但根据今年春节假期消费的恢复情况看，数据很一般。

2023年春节假期旅游消费恢复情况

这说明：

第一，国有企业部门的扩表，独木难支，后续必须财政发力，维持一个宽信用 宽货币 宽财政的局面。

说穿了，就是钱，还得继续印。估计今年的M2增速不会低于两位数的。

今年1月M2增速是12.6%，创6年新高，去年的M2增速是11.8%，算是比较高了。如果今年M2增速维持两位数增长，两年积累下来的通胀压力（不仅是CPI上涨，还有资产价格上涨），真心不小。

筒子们，你们不是喜欢存钱吗？如果后续，一边通胀上来，一边存款利率下降，还有多少人愿意继续存款呢？

把存款驱入投资和消费领域，想必是今年的政策重头戏。

第二，房地产需要适当回暖。

这对于国内楼市向来的“政策市”来说，并不是什么特别难的事情，重点城市的限购、限价、二套房认定、豪宅标准、交易税费等等，做一定放松即可。

因为在居民部门不买房、不消费、多存款、多偿债导致的信贷塌方、缩表的背景下，是难以完成信用市场预期改善，进而避免信贷通缩 资产价格螺旋下跌趋势的。

总而言之，在这样的局面之下，楼市必须有一定程度的回暖，政策的取向也会让“今后往银行存钱，会越来越不划算”。