澜起科技回归a股,澜起科技国内份额

每经编辑：张海妮

2019年3月20日，澜起科技上海总部 图片来源：每经记者 张韵 摄

今年1月，芯片行业独角兽企业澜起科技股份有限公司（以下简称澜起科技）向上海证监局提交上市辅导备案，辅导机构为中信证券。辅导备案情况报告显示，目前，公司的主要产品包括内存接口芯片（MB芯片）和津逮®安全可控平台（CPU平台解决方案）。

3月20日，《每日经济新闻》记者实地走访澜起科技上海总部，公司部分员工在与记者闲谈时提到，觉得公司发展前景还是“蛮好的”，虽然对公司是否会在科创板上市表示“不确定”，但记者接触到的员工称“最近一两年业务情况挺好的”。

目前，澜起科技方面未接受相关媒体的采访，有接近公司人士告诉记者感觉最近公司比较忙。

员工：老板是喜欢埋头做事的人

自澜起科技今年1月10日与中信证券签订上市辅导协议以来，市场对澜起科技抱有强烈的科创板上市预期。日前，有消息称，从券商渠道获悉，澜起科技已经准备好科创板申报材料。但截至目前，《每日经济新闻》记者未能从公司方面得到证实，公司希望低调对待。

从公司递交的辅导备案情况报告中可以看到，澜起科技的主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，提供高性能且安全可控的CPU、内存模组及内存接口芯片解决方案。

3月20日，记者来到上海徐汇区宜山路的科技产业化大楼，到达时正值下班高峰时段后，行至大楼外看到还有半数窗户内仍透出灯光，公司办公地点位于该大楼A楼的6层至8层。记者乘坐电梯上行至门口，目睹了四名员工正提着晚餐从电梯出来刷卡进入公司继续工作。

《每日经济新闻》记者走访发现，公司办公环境呈环形，招聘信息显示，公司有研发、市场、销售、营运、质控等部门，办公区域内有传出机器运作的声音和气味。

在办公室外，部分下班员工告诉记者，老板是喜欢埋头做事的人。2017年业务分拆后，澜起科技就聚焦于内存缓冲芯片与CPU两大业务，目前公司主要的客户面向服务器、互联网和内存厂商。在被问及公司前景如何时，有员工表示：“近一年业务量相对较大，对比之前，这两年增长的幅度会更大，形势比较好”。

私有化后拆分业务

作为备受瞩目的芯片企业，其不断获得资本的青睐。2006年8月，澜起科技完成1000万美元A轮融资，投资方为Intel Capital和永威投资。2009年1月，其又获得了数千万美元B轮融资。

2013年9月澜起科技赴美上市，却因突遇质疑面临投资者集体诉讼，在遭纳斯达克启动强制摘牌程序之际，浦东科投和中电投资伸出橄榄枝，帮助澜起科技渡过难关，完成私有化回归。

私有化后，澜起科技拥有了国有身份，可以享受国家对集成电路产业大规模的扶持资金，又可以保证公司管理层团队的持续运营。

此后，澜起科技更加聚焦于客户需求和产品研发，直到2017年，澜起集团重新梳理组织架构，将智能家庭娱乐业务独立，成立澜至电子科技（成都）有限公司（以下简称澜至电子），落户于成都市双流区。澜至电子上海分公司则位于澜起科技上海总部内。截至目前，澜起科技还在江苏昆山、澳门、美国硅谷、韩国首尔设有分支机构。

拆分业务后的澜起科技更加专注于云计算市场。2018年5月，澜起科技又进行了数亿元人民币C轮融资，此次融资吸引了大批知名机构，包括中国光大集团、英华资本、齐银基金、朗玛峰创投、国新基金、中信证券等。

曾游走于灰色产业

《每日经济新闻》记者注意到，辅导备案情况报告中未曾提到的是，澜起科技实际上从数字电视机顶盒芯片业务起家。公司董事长杨崇和在“江湖”中有个响亮的名号，叫做大陆芯片设计“第一人”。2004年5月，杨崇和创立了他的第二家公司，创立之初采用的策略是“两条腿走路”。

据了解，澜起科技的内存缓冲芯片在全球领域取得一定成果之前，公司利润主要来自销售中星九号一代接收机芯片业务，瞄准的是当时受广电总局严格管控的直播卫星电视这一领域。

但当时一些芯片厂商因没有取得二代卫星信道标准授权，出于播出安全的保护，不再具有生产、销售芯片的合法资质。因此2010年3月11日，广电总局就下发过《广电总局科技司关于对直播卫星信道解调芯片和机顶盒进行检查的通知》，明确禁止销售相关产品。而在“禁止生产销售的芯片和机顶盒型号列表”中，澜起科技子公司上海澜起微电子生产的信道解调芯片赫然在列。

然而，这条巨大的地下产业链却并未停歇。2014年4月，广电总局第三次对澜起科技提出警告。这也表明，在过去的4年中，未得到管理部门批准的直播卫星信道芯片一直游走在监管的“灰色地带”，至此澜起科技为其“冒险行为”付出了一定的代价。

不过，从如今的产品线来看，似乎澜至电子已经振作起来，自2006年1月自主研发的世界首颗采用130nm CMOS工艺的DVB-C数字有线解调芯片M88DC2000量产至今，澜起共研发量产了数十款数字电视芯片。

公开信息显示，澜至电子目前正在布局人工智能的家庭网关，主要聚焦家用机顶盒、WIFI智能音箱、监控等产品。澜起科技董秘梁铂钴此前接受媒体采访时透露，澜至电子自2017年8月正式独立运营起不到9个月时间，已实现超过2亿元的销售收入。

以云计算业务开启上市征程

此前披露的招股书财务数据显示，2013年澜起科技净利润出现扭亏为盈。到2014年，内存缓冲芯片营收已经占公司整体营收过半。

凭借在内存接口芯片市场十余年的深耕，自2005年发布首款DDR2内存缓冲芯片M88MB3000之后，澜起科技先后发布了3款基于DDR3的服务器内存缓冲芯片，6款基于DDR4的服务器内存缓冲芯片，1款用于RDIMM的DDR5寄存时钟驱动器（RCD）芯片，以满足云计算数据中心对数据速率和容量日益增长的需求。其中，DDR4全缓冲“1 9”架构相关产品占据国际市场的主要份额。

与此同时，2016年1月，澜起科技与英特尔及清华大学鼎力合作，研发出津逮®系列安全可控CPU。2017年5月2日，该平台正式发布，为2018年实现津逮平台的商业化部署铺平了道路。

至此，澜起科技不仅致力于为云计算和人工智能领域提供高性能芯片解决方案，在业界率先实现了硬件级实时安全监控功能，为云计算信息安全提供坚实保障。此平台还融合了先进的异构计算与互联技术，可为大数据及人工智能时代的各种应用提供强大的综合数据处理及计算力支撑。

消息层面，2018年4月，上交所副理事长张冬科曾前往澜起科技调研。2018年10月29日，在国家将设立科创板的消息放出前夕，澜起科技整体变更为股份有限公司。2018年11月，上海市委常委、常务副市长周波实地走访澜起科技。另据上海市人民政府办公厅消息，2019年1月3日下午，上海市委书记李强亦实地调研了部分科技创新型企业，并主持召开座谈会，澜起科技是参会企业之一。

这些都被外界解读为澜起科技有望登陆科创板的信号。于是，作为直接或间接入股澜起科技的华西股份、新华文轩、中原高速等A股概念股的股价已先后被资金炒高。但就目前而言，澜起科技方面未对此做任何表态。

每日经济新闻

澜起科技是否值得长期持有

不建议长期持有。2019年7月澜起科技（688008.SH）顺利上市，上市首日澜起科技股价一路升至97.20元/股，市值一度突破千亿元。但澜起科技刚上市业绩就出现下滑，2019年其实现营收17.38亿元，同比减少1.4%；2020年预告实现营收18.24亿元，同比仅增加4.94%。截至2021年3月3日，澜起科技的股票收盘价为75.36元/股，公司总市值为852亿元，动态市盈率为77.23倍。因此，不建议长期持有澜起科技。 澜起科技的核心产品是内存接口芯片，该产品营收占到总营收的99%。虽然澜起科技作为全球内存接口芯片龙头，占据全球近46%的市场份额，但是从总体市场规模来看，根据世界半导体贸易统计协会统计数据估算，2020年内存接口芯片市场规模约为6亿美元。拓展资料：1.澜起科技成立于2004年，曾于2013年在纳斯达克挂牌上市，2014年私有化回国，并于2019年登陆科创板。2014-2018年，存储芯片行业迎来爆发，全球存储芯片市场规模从792亿美元增至1580亿美元，翻了一倍。彼时澜起科技业绩也乘上东风，2016-2018年分别实现收入8.45亿元、12.28亿元、17.58亿元，年复合增长率高达44%。2.澜起科技于2017年剥离其消费电子芯片业务，剥离完成后，内存接口芯片业务成为其主要营业收入构成。但是这一举措在大幅提高毛利率的同时，也带来了业务结构相对单一的问题，使得澜起科技的销售额受下游内存产品市场影响较大，盈利空间受到限制。 内存接口芯片的诞生是为了解决内存读取速度跟不上CPU的计算速度问题，它是服务器内存模组的核心逻辑器件，可以满足服务器CPU对内存模组日益增长的高性能及大容量需求。3.总结来看，澜起科技未来3年内营收的增长主要来自于内存接口芯片DDR5的量价齐增，长期看服务器、人工智能芯片更具潜力，但是如果这些业务发展不及预期，那么公司难以做大做强，同时也将失去其成长性。

澜起科技“赶考”：预计估值下调100亿，对Intel承诺回购

科创板上会节奏趋于常态化。5月30日，澜起 科技 披露了第三轮问询的回复。

时隔四天，也就是6月3日澜起 科技 再披露上会稿，即将“赶考”11日举行的科创板第3次上市发审会。

作为科创板的芯片独角兽，“重量级选手”澜起 科技 的上会颇受关注。

三轮问询过去，从一开始的49个问题到6个问题，从核心技术到信息披露，上交所审核中心的问题全面且深入。

新浪 财经 注意到，澜起 科技 的发行估值从最初的220亿元下调至120亿元。

此外，从技术层面以及公司独立性上，澜起 科技 与Intel的关系被多次问询。而最新回复显示，公司2019年业绩存在下滑风险。

预计估值下调100亿元

招股说明书显示，澜起 科技 成立于2004年，2013年9月在美股纳斯达克上市，发行价为10美元/股。

一年不到，公司就从美股私有化退市，私有化的价格为22.6美元/股，私有化金额总计6.93亿美元，折合人民币47.8亿元。

从美股退市后，澜起 科技 在2018年完成股份制改革，继而递交了科创板招股书。

这期间，澜起 科技 发生过多次增资扩股和股权转让。

从时间上来看，最近一次增资发生在2018年11月末，当时Intel Capital以1.75亿美元的价格认购10168万股新增股份，SVIC No． 28 Investment以0.2亿美元的价格认购1130万股新增股份。

此次交易澜起 科技 整体估值为17.51亿美元，折合人民币120.6亿元。

此时，正是澜起 科技 冲击科创板的四个月前，英特尔搭上了“突击入股”的班车。

值得关注的是，在这笔交易发生之前，澜起 科技 第二次股权转让的整体估值仅51.34亿元，仅6个月公司增值率135%。

不仅如此，保荐机构还将发行预计市值定为不低于220亿元，半年时间，澜起 科技 的估值较第六次增资高出100亿元。

发审委要求澜起 科技 说明估值迅速增长的原因，以及中介机构对发行预计市值的评估依据是否充分、评估结果是否谨慎。

澜起 科技 的回复表示，51.34亿元估值对应2017年扣非后净利润的市盈率倍数为18.71，120亿估值对应2018年扣非后净利润的市盈率倍数为17.18，两次增资的市盈率倍数基本一致。

至于估值迅速增长有两个原因，一是公司业绩增长较快，二是投资者认可公司业务价值及未来业绩增长。

而220亿的发行预计市值，保荐机构分析师参考了同行业上市公司汇顶 科技 和兆易创新的平均市盈率78.18和平均市销率12.53。

按照这两种估值方法，计算出澜起 科技 的估值分别为576.09亿元、和220亿元。

并且表示公司还未上市的增资与股权转让价格与上市后发行估值不具备可比性，发行预计市值理论上也不能低于最近一次增资价格。

但这一说法显然没有说服上交所审核中心。

其在第二次问询中问道，Intel投后估值17.51亿美元（120亿人民币），发行人预计市值不低于220.1亿人民币，Intel入股时是否已经有明确的上市预期，入股价格是否公允。

这一次，澜起 科技 否认短期内存在上市预期，不得不搬出上市公司收购同行业公司的估值水平，以及Intel同期投资同行业其他项目的估值水平，市盈率在15.87-18.57倍，不存在差异，具有公允性。

Intel投后的估值120亿算是解释完了。

至于220亿元的发行预计市值，在澜起 科技 的第二次回复中，保荐机构将发行预计市值更新为不低于120亿元。

对此有投行人士表示，第一次预计估值给了一个很高的估值，但是理由解释的很牵强。

鉴于之前科创板保代擅自修改问询问题的案例在先，第二次选择不低于最后一轮投资的投后估值这种最安全的说法，是为了申报通过打的安全牌。

与Intel的关系被多次询问

就在Intel入股的同一年，澜起 科技 对Intel的采购突增。即是客户又是供应商，同时还是股东的情况下，Intel与澜起 科技 的复杂关系被科创板发审委三次问询，这既包括技术层面也包括公司独立性。

2018年，澜起 科技 对Intel的销售额为560万元，采购额突增2709万元。这与澜起 科技 的另一项产品津逮服务器CPU有关。

报告期内，澜起 科技 与清华大学、Intel合作研发津逮服务器CPU，该产品需要向Intel采购通用CPU内核芯片，成本占比在90%左右。

目前尚在研发阶段，销售收入主要为工程样品，占比不高。此次23亿募资项目，将有7.5亿元用于该产品的研发。

基于这个背景，澜起 科技 与Intel产生了采购的关联交易，未来计划提高津逮服务器CPU以及混合安全内存模组的销售规模。

这就存在两个方面的问题。

一方面，研发成果归属及技术依赖性问题。澜起 科技 负责整体模块及部分芯片的设计，清华大学提供可重构计算处理器（RCP）的算法，Intel提供其通用CPU内核芯片，并由澜起 科技 委托第三方进行芯片制造、封装和测试。

研发成果津逮服务器CPU品牌及产品产权归澜起 科技 所有。至于知识产权的所有权，则按照共同开发的三方分配，自主开发则单独享有所有权。

另一方面，Intel通用CPU内核芯片在津逮服务器CPU成本中的占比较高。

随着津逮服务器CPU及其平台技术升级项目实施，关联交易的规模将扩大，澜起 科技 对Intel是否会形成重大依赖。

并且，Intel作为澜起 科技 的股东，上述募投项目实施后，预计新增与Intel关联交易的规模，交易定价是否公允？是否对澜起 科技 的独立性产生不利影响？

2018年Intel增资入股时，双方就公司治理、股份转让限制、优先购买权、共同出售权及其他方面的权利进行了约定。Intel享有包括重大事项一票否决权及回购权等权利。具体协议如下：

i． 财务信息知情权（合理时间内获取年报和季报的权利）；

ii． 指派董事会观察员事项（有权委派一名董事会观察员列席董事会，但无任何表决权）；

iii． 其他保护性事项（享有否决权），即未经Intel Capital同意，公司不得从事如下行为：

a． 导致公司解散或清算的行为或为债权人利益提起破产、破产管理等程序；

b．导致公司控制权变更的行为或全部或实质资产的出售、抵押或转让的行为；

c． 根据公司章程需要经公司董事会同意的关联交易行为；

d．对公司经营范围进行变更且该变更将对公司履行商业协议产生不利影响。

澜起 科技 将上述称之为保护投资人自身的投资利益的“消极保护性”权利，并强调这不属于对赌协议。

双方约定，如果2021年5月公司还未完成上市，上述股东有权要求公司按其投资成本回购股份。

若成功上市，Intel享受的相关保护性权利也随之终止。

从这个角度看，Intel财务投资人的角色似乎很明确。但在报告期内，Intel定期向澜起 科技 支付研发支持费用，合计金额约为210万美元。

双方的交易往来，澜起 科技 需要在回复中详细解释。

下游客户出货量下滑

除此之外，根据澜起 科技 最新回复，公司2019年面临下游客户出货量下滑的风险。

一季度财报显示，澜起 科技 下游客户出货收入均出现了20%以上的下滑：三星电子下滑33.81%，海力士下滑22.24%，美光 科技 下滑27.87%。

三星电子表示受主要客户去库存影响需求疲软，2019年一季度存储类产品收入同比下滑；

海力士的DRAM产品其中单价下滑为主要原因；

美光 科技 主要受移动通信市场季节性需求疲软和市场环境影响，造成DRAM产品单价下跌和销量的小幅下滑。

这与相关行业研究报告的观点一致：从2018年下半年开始DRAM价格进入下行周期，预计DRAM市场在2019年消化库存，并在2020年前后随着5G、AI、大数据的应用推动需求增长。

而在DRAM市场，三星电子、海力士、美光 科技 行业前三名合计市场占有率超过90%。

根据首轮问询回复，这三家也是澜起 科技 的前五大客户。报告期内，澜起 科技 对前五大客户的销售占比分别为70%、84%、90%。

集中度较高的下游客户出货量下滑，对澜起 科技 或产生不利影响。

尽管澜起 科技 表示，公司2019年一季度收入及出货量均同比增长，截至目前未对公司造成重大不利影响。但产业链的传导或存滞后性。

如果DRAM行业景气度进一步下滑或回升不及预期，将有可能导致主要产品内存接口芯片的市场规模同步出现下滑或增速放缓，可能对公司未来业绩造成一定不利影响。

（文/公司观察）

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