麦克维尔上市 为国内电子烟企业,麦克维尔绿色烟具

六合咨询第212 家公司 221 篇研报

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公司海外市场占有率高，业内影响力强

麦克韦尔专注电子烟领域，从事电子烟研发、生产、销售，致力为欧美大型烟草公司和品牌运营商提供适销对路的电子烟，不断向市场推出高品质、多元化产品，提高人们生活品质，向大众传播健康生活方式。公司在国内较早涉足电子烟制造，产品覆盖电子雾化烟(E-cigarette)与开放式电子雾化设备APV(Advanced Personal Vaporizer)，开发6大类近200种电子烟产品。

公司EGO与APV产品对比

公司传统ODM业务与新兴APV业务双引擎驱动，发力自主品牌。ODM业务：公司提供设计、代工制造服务，客户拥有品牌，并负责控制市场、营销、品牌及铺货等，产品主要在传统卷烟市场渠道销售，如加油站、便利店、大型超市的烟草专卖柜台等。APV自有品牌业务：APV优势在于大容量电池带来更强大的功能，以及数字显示频、电压调节等功能，自有品牌Vaporesso系列主要依靠线下体验店销售，产品在海外市场形成一定市场规模和终端客户影响力。

电子烟受众广泛

公司ODM产品面向全球知名烟草公司，自有APV品牌迅速崛起，海外市场销售收入占比超过80%。公司ODM业务拥有陶瓷发热体、儿童防护等电子雾化烟核心专利技术，采用直接销售模式，客户主要是全球大型烟草公司，包括奥驰亚（万宝路）、日烟国际、英美烟草（三五牌香烟）等。公司2015年布局自有品牌产品，2017年自有APV品牌产品覆盖38个国家，在全球拥有130多个代理机构，自有品牌迅速发力，收入占比近30%。

公司2009年成立；2010年第1款一次性电子烟产品开始规模销售；2012年升级产品出货量达200~300万/月，在美国市场进入快速发展期；2013年切入美国市场销售终端，主要涉及美国各大药店与沃尔玛等大型超市；2015年获得国家高新技术认证；2016年建立行业内第一个无尘车间。

“ODM APV自有品牌”双引擎驱动，公司业绩稳步提升。2014~2016年、2017年上半年公司总收入分别为2.7亿、2.9亿（ 9.3%）、7.3亿（ 146.6%）、5.0亿（ 73.1%）；归属母公司净利润分别为0.37亿、0.38亿（ 1.6%）、1.25亿（ 227.6%）、0.65亿（ 65.5%）；毛利率分别为34.0%、28.1%、28.3%、26.2%；净利率分别为13.9%、12.9%、17.1%、13.0%。公司2018年3月7日发布业绩预告，预计2017年归属母公司净利润为2.0~2.3亿（ 60.6%~84.7%），2017年下半年归属母公司净利润为1.35~1.65亿（ 58.4%~93.5%）。

公司注重研发，获得多项专利技术。公司2013年成立基础技术研究中心，进行材料、安全成分、电子控制技术等基础领域研究；并成立专业电子烟检测中心，形成从原材料到成品，从物质分析、电路检测、微生物检测到可靠性测试等一套完整检测系统。公司重视自主知识产权保护，累计获得国内专利81项、国外专利12项。公司在行业中最早获得无棉发明专利，并运用到产品中，被美国LOGIC（美国老牌电子烟制造商，2015年被日本烟草全额收购）大量销售。

公司核心技术人员从业经验丰富，业内影响力强。董事长兼总经理陈志平，1975年生，同济大学市场营销本科，中欧国际工商学院EMBA毕业，先后在上海上科联合科技和上海复旦光华科技任销售经理；董事、董秘邱凌云，1976年生，毕业于上海大学工业外贸专业本科，先后任上海仪电纽康科技项目经理、上海上科联合科技销售经理、上海普高投资总经理；监事会主席熊少明，1971年生，武汉理工大学物资管理专业本科，先后在湖北猴王集团融资部及北京工商管理专修学院基建办任主任，2009年9月加入麦克韦尔；研发总监潘卫东，1976年生，毕业于湖北汽车工业学院，曾任深圳优合胜通信技术有限公司副总经理。

公司有4家全资子公司，包括东莞麦克电子、深圳麦克兄弟、香港思摩尔实业、SVR INC。母公司主要负责电子烟研发、生产、销售；东莞麦克电子与深圳麦克兄弟，主要负责电子烟生产；香港思摩尔实业主要负责电子烟海外销售；SVR INC主要负责电子烟研发与销售。公司2014~2016年、2017上半年员工人数迅速增长，分别为1,414人、1,489人、1,971人、2,850人。

公司2014~2016年员工结构（单位：人）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司总股本6,330万股，董事长、总经理陈志平，直接持有公司2,142万股（占39.2%），为公司控股股东。监事会主席熊少明，直接持有公司378万股（占6.0%），一致行动人陈志平与熊少明，合计持有公司45.1%股权，为公司实际控制人。

上市公司亿纬锂能是公司第二大股东，为公司提供优质电芯。公司第二大股东亿纬锂能2001年成立，2009年10月在深交所创业板上市（代码：300014），主要产品为高能锂一次电池（不可充电）和二次组合电池（可充电），是中国最大、全球第五大高能锂一次电池供应商，是电子烟核心部件电芯的主要生产企业，保证公司原材料供应。

2014年3月，公司股东陈志平、熊少明、汪建良等，以4.39亿现金，将其合计持有公司50.1%股权转让给亿纬锂能，并对赌承诺2014~2016年预测净利润分别为1.00亿、1.15亿、1.32亿，若累积实际净利润少于累积预测净利润（即3.47亿），原股东承担业绩补偿（累积预测净利润－累积实际净利润）。公司2014~2016年扣除非经常性损益的净利润分别为0.37亿、0.38亿、1.22亿，累积实际净利润1.97亿，未达承诺目标。亿纬锂能2017年3月公告，为支持公司独立寻求更广阔的资本运作空间，转让公司控股权；2017年3月~6月通过股转系统做市转让公司股权，持股比例由47.5%降低至38.5%，公司控股股东由亿纬锂能变更为陈志平。

公司前十大股东（单位：百万股）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司募集资金情况：公司2015年12月挂牌新三板；2016年3月以11.8元/股，向7名在册股东、及招商证券、天风证券等25位新增投资者，发行300万股，募集资金3,540万，用于拓展公司业务、补充流动资金、优化公司财务结构；2016年10月以11.8元/股，向兴业证券、国金证券发行30万股，共募集资金354万，用于拓展公司业务、补充流动资金、优化财务结构。

电子烟国外市场方兴未艾，国内市场有待开发

电子烟又称电子雾化器，外观、味道与香烟相似，是一种非燃烧的香烟替代产品。电子烟由电芯、微电脑操控回路与程序控制、雾化器与烟弹组成，有着与卷烟相近的外观、烟雾、味道和感觉。产品主要原理是通过锂电池提供能源，将烟油雾化产生烟雾使用，主要作用是替代传统卷烟，并辅助戒烟。电子烟能够提神，满足烟瘾，使吸烟者产生愉快感与放松感。电子烟与传统香烟最大区别，在于不经过燃烧，没有焦油、重金属等有毒物质，也不会产生二手烟。

电子烟构造情况

欧美地区日益强劲的需求与国内普及程度低，使得电子烟产品呈现制造中心在中国、需求中心在欧美的全球产业链格局。电子烟产业链上游市场主要涉及电芯、烟油、发热组件、控制电路等产业，下游需求市场以有戒烟、传统香烟替代需求的烟民为主。目前国内大部分电子烟生产商是采用OEM、ODM商业模式，即生产商接受委托商委托，承接代工生产任务，自主研发生产电子烟产品和产品配件，并贴上委托商的品牌商标，无需直接与市场对接。

电子烟产业链关系结构图

资料来源：公司公告、六合咨询

电子烟吸引力持续提升，未来发展空间广阔

环保健康理念逐步普及，推动戒烟、控烟产品发展。各国政府和公共组织日益重视公众环保与健康问题，颁布相关法律、政策控烟禁烟。社会民众健康意识逐步提高，烟草消费格局将发生重大变化，电子烟等戒烟、控烟产品市场容量将进一步扩大。

电子烟消费群体占总体烟民比例小，未来电子烟产品需求十分巨大。国内吸烟人数约为3.5亿人，烟民数量是美国6~7倍，但目前国内电子烟普及率远低于欧美等地区，国内市场发展空间巨大。俄罗斯、印度等吸烟人口大国，电子烟市场目前还是一片空白；即使在欧美等成熟市场，由于市场宣传力度不足，目前消费群体占烟民总体比例还比较小。

传统卷烟价值持续攀升，电子烟性价比开始凸显。受各国政府大力控烟措施影响，传统卷烟价格持续攀升。随着技术进步与大规模生产的推进，电子烟价格有望平民化。电子烟抽吸时间更持久，且电子烟雾化器、电芯可重复使用，只需更换一次性烟弹便可再次使用。普通电子烟的一次性烟弹使用时长相当于一包卷烟，长期使用性价比凸显。

电子烟技术进步助推产品体验提升，吸引更多消费者，促进电子烟销量。电子烟是综合型很强的科技产品，涉及材料学、电子技术、空气动力学、流体力学、电热学等。基础学科的发展促进电子烟技术改进，推动电子烟技术持续进步。从最初的第一代电子烟，发展到当前第三代电子烟，其安全性、智能性、口味多样性、抽吸体验等均有较大提升。

公司以ODM模式建立势能，迎合需求端变化，适时打造自主品牌

公司以ODM销售模式为主，在欧美地区有较高的市场占有率。公司主要采用ODM销售模式，少部分采用OEM销售模式（代工模式根据代工厂商是否需要进行产品设计，分为ODM与OEM，OEM模式下代工厂不需要进行产品设计），重点布局海外市场，覆盖美、欧、德、日、韩等国，采用B2B直接销售模式，与奥驰亚（万宝路）、日烟国际、英美烟草（三五牌香烟）、卢森堡、瑞典火柴等国际知名客户合作，具备较强的先发优势。

公司适时推出自主品牌，挖掘消费者大烟（APV）需求。公司依托自主品牌开拓大烟业务，主要通过独立的VAPE STORE(大烟店)和网店渠道进行销售。大烟市场经过2年发展，市场规模已超过小烟市场，依然处于快速发展阶段。公司2015年下半年利用自主品牌VAPORESSO进军大烟市场，2016年大烟销售收入占比近30%。大烟因为烟雾大受到电子烟玩家喜爱，小烟主要作为替烟、戒烟使用。

大烟深受电子烟玩家喜爱

公司主营产品包括电子烟及电子烟核心配件雾化器

资料来源：公司公告、六合咨询

公司主要电子烟产品类型

资料来源：公司公告、六合咨询

公司渠道商集中度较高，供应链关系稳定

公司进入电子烟制造行业时间早，具有先发优势。公司在业内声誉不错，服务奥驰亚（万宝路）、日烟国际等重要客户，主要覆盖美国市场，其余订单来自英国、德国、波兰等欧洲国家与日韩等东亚国家。公司与美国前10大烟草品牌中的6个建立合作，2015年美国市场占有率达25%。

公司主业分地域收入情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司多渠道开拓新客户，并给客户提供专门的优质服务。公司主要通过参与世界各地的电子烟展会、网络宣传、主动联络国际大型烟草公司和品牌商等方式开拓新客户。公司针对每个品牌商组建专门的服务小组，一对一为每个客户提供专门服务，以求最大限度满足客户需求，做到产品从设计到销售全程可控、全程优质。除少量客户会签订购货合同外，大部分客户通过直接下达订单形式向公司订货，公司收到客户订单与预付款后，安排生产。

公司客户集中度高，前5大客户收入占比超过70%，不过占比呈下降趋势。公司2013~2016年前五大客户营收占比，合计分别为90.6%、81.3%、81.4%、72.2%。

公司前五大客户销售情况（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

注：1、JT INTERNATIONAL SA（日本烟草）2015年全额收购LOGIC TECHNOLOGY DEVELOPMENT LLC；2、NUMARK LLC为Altria Group（奥驰亚集团）旗下专门负责开发销售“创新型烟草产品”的经销商。

公司全产业链整合产品开发、测试、封装制造，生产能力在国内同行业中处于领先水平。公司与电芯制造厂、IC（集成电路）制造厂等相关厂商协作经验丰富，整合产品开发、测试、封装、制造产业链。公司在厂房硬件建设、生产体系自动化方面的投入，处于行业领先地位。公司率先建设高标准无尘车间，率先通过国际权威机构TUV（德国莱茵技术监督公司）审核。

公司持续进行自动化建设，不断提升产品质量与产能，2015年电子烟产能达2,100万套/月。公司不断加强对自动化建设投入，自主开发并投入使用多个自动化设备，目前正在开发的自动化项目达13个。随着自动化项目大规模导入，公司制造能力在产品稳定性、生产效率、产能等方面将进一步提升。

公司与供应商长期稳定合作，保证原材料供应稳定。公司采购人员依据各部门物料需求计划，结合市场相关信息，按“轻、重、缓、急”原则，分析并形成采购计划。公司与主要供应商建立长期合作关系，确保货源与价格稳定，公司第二大股东亿纬锂能是公司重要供应商之一。公司2013~2016年前五大供应商采购占比，合计分别为69.0%、46.3%、38.4%、34.9%，供应商集中度总体呈下降趋势。

前五大供应商采购金额及占比（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

“ODM APV自有品牌”双引擎驱动，公司业绩稳步提升

总收入：2014~2016年、2017年上半年分别为2.7亿、2.9亿（ 9.3%）、7.3亿（ 146.6%）、5.0亿（ 73.1%）。

归属母公司净利润：2014~2016、2017年上半年分别为0.37亿、0.38亿（ 1.6%）、1.25亿（ 227.6%）、0.65亿（ 65.5%）。

毛利率：2014~2016、2017年上半年分别为34.0%、28.1%、28.3%、26.2%。

净利率：2014~2016、2017年上半年分别为13.9%、12.9%、17.1%、13.0%。

公司历年财务简表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

财务杠杆趋于稳健，盈利能力持续增强，现金流较好。公司资产负债率从2014年50.7%下降到2017年上半年45.5%，总体杠杆水平不高；2014~2016年、2017年下半年流动比率分别为1.4、1.4、1.8、1.7，结合现金流来看，公司流动性较好，从应收账款周转率较高来看，公司对下游有一定话语权，不存在大量应收账款及坏账；2014~2016年、2017年上半年公司净利润增长率分别为-118.4%、1.6%、227.3%、73.1%，盈利能力持续增强。

公司财务及经营指标

资料来源：公司公告、六合咨询

公司ODM进行扩张性战略，APV打开新增长点

电子烟：2014~2016年收入分别为2.6亿、2.7亿（ 4.1%）、5.1亿（ 90.9%），毛利率分别为32.9%、27.7%、23.0%。

APV：公司自主品牌（VAPORESSO）大烟，2015年下半年开始进入市场，2015~2016年收入分别为0.2亿、2.0亿（ 809.2%），毛利率分别为39.6%、36.6%。

公司主业收入分析（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并利润表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并资产负债表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

公司合并现金流量表（单位：百万元）

资料来源：公司公告、六合咨询

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电子烟正规厂家有哪些？

中国是全球最大的电子烟生产基地，产量约占全球电子烟的95%，其中90%以上的生产量供应出口。纵观整个电子烟行业，电子烟的发展格局主要分为三个模式：一是专门提供ODM/OEM服务的代工模式，二是自研自产自销模式，三是擅长品牌营销的贸易商模式。
现如今，其中的有些电子烟制造企业不仅拥有强大的生产能力，也非常注重技术研发和产品创新。它们不仅提供OEM/ODM服务，同时也运营自己的独立品牌。小编从行业经验、制造实力和规模等着手，整理了目前国内电子烟行业最具竞争力的电子烟制造企业。
1.麦克韦尔
麦克韦尔（思摩尔国际/SMOORE）成立于2009年，为提供雾化科技解决方案的全球领导者，旗下拥有一个自有品牌（VAPORESSO）和三个技术品牌（FEELM、CCELL、METEX）。集团总部位于深圳市宝安区，现有员工总数近20000人。在全球范围内拥有及在建研究院共9所，涉及不同基础研究领域；同时拥有超千人研发团队，研发人员数量占总非生产人员近半数。
截止到目前，SMOORE在全球累计申请专利2600多件。同时，SMOORE还获得“国家级CNAS实验室认证”、“国际UL安全实验室认证”、“国家高新技术企业认证”、“ISO9001质量体系认证”、“GSV工厂安全性认证”、“AEO高级海关认证”、“医疗器械质量管理体系认证”及“深圳市宝安区区长质量奖大奖”等荣誉称号。
2.合元集团
合元集团（First Union Group）成立于 2004 年，是全球知名的电子雾化技术解决方案提供商，集产品设计、集成制造、品质保证和供应链管理于一体的高科技企业，与全球200家以上国际知名电子雾化品牌公司建立合作，提供不同类型的OEM/ODM服务，旨在让更多人享受健康生活。
合元集团坐落于广东省的深圳市宝安区，拥有超50000平米的厂区及5000+位员工，20000平方米的生产制造车间满足GMP无尘化需求，旗下拥有：深圳市合元科技有限公司、深圳市康诚一品科技有限公司、深圳市合元科技有限公司沙井分公司等全资子公司。其中深圳市合元科技有限公司下设有五个电子雾化设备制造工厂，是世界知名的电子雾化设备制造商之一。
3.艾维普思
深圳市艾维普思科技有限公司（简称艾维普思）成立于2010年，是一家集研发、生产、销售电子雾化器产品的国家级高新技术企业。公司以电子烟科技研发为中心，侧重品牌经营与

麦克韦尔电子烟是杂牌吗

不是。麦克韦尔公司是一家全球领先的以电子烟为核心的新型无烟产品的研发和制造商。