政府回购企业「在政府回购项目上项目公司融资有哪些地方存在风险」

文/田庭港

资金方最关注的就是投资收益与资金回收，需要在这些地方避开坑。

一、关于投资收益

一般项目看收益分析，政府方提供的收益率就是个坑，一定要自己算。

1､在缺口补助项目中，政府方往往接大现金流入，将收益分成都算进去，在放小现金流出的情况下，故意放大IRR。

2､政府方把现金流入的项目资本流出缩小，只计算社会资本方投入的资金，不计政府方投入的资金，这种设置下，现金流出变小，放大了IRR。项目公司的项目资本金现金流出，应包括所有股东的项目资本金投入。

3､把对银行还本付息的年限拉长。通常情况下，在与大多数银行对接中可以发现，虽然目前有财政部的政策鼓励金融机构按项目全生命周期进行融资，但是对于大于20年合作期的项目，金融机构往往只能提供15年的项目贷款期，最长不超过20年。因此，政府方在20年以上的项目中，将还本付息的年限拉长了，限低了现金流出，放大了IRR。

4､把对银行的还本付息方式设置为等额本金还款法。通常情况下，在与银行对接中可以发现，对于中长期贷款，往往采用的是等额本息还款法，而采用等额本金还款方式时，其利息少于等额本息，可以降低现金流出，达到接大IRR的目的。作为投资人，为保守起见，一般采用等额本息进行计算。

5､在经营成本的计算方式上，不按实际计算。通常情况下，对于可研中没有成本估算的项目，往往采用的是经营成本估算法，按总投资的1.5%〜3%进行估算，政府方往往按1.5%进行估算，拉低了经营成本，同时也关联着拉低了总成本费用，此时提高了所得税估值。最保守的方式是，据实估算经营成本，把每一项都列出来，尽可能降低误差。

6､关于增值税。一般税率取值不对或者不计运营期的进项税。关于税率中，通常地，一般收费公路进项销项税率均按11%计，但往往把销项计成6%，缩小了销项税额。关于运营期的进项税，往往不计，缩小了进项税额。在审查时，为得到更符合实际的IRR，需要注意这些情况。

把征拆费纳入总投资时，未把税务成本纳入现金流出。

7､关于所得税。注意在计算应纳税所得额时，是否正确地弥补亏损，一般弥补的时间跨度为五年。

二、关于资金回收

1､付费公式

通常的，付费公式包括等额本金、等额本息和21号文财政部公式。在现金流入一定的情况下：

（1）等额本金政府付费公式对社会资本方较为有利，因此可以提前收回投资，但是政府方前期财政压力大，往往很少采用；

（2）等额本息政府付费公式对双方都有利，对社会资本方而言，可以每年都获得等额的收入，项目公司运营平稳，收稳定；对于政府而言，每年支付的额度一样，可以平滑财政支出。一般为双方接受的方式。

（3）财政部公式对政府方有利。因此该政府付费公式下，政府方支出责任为前少后金，且与财政的预测增长率相一致，能够保证政府方的支付能力，财政压力不大；但对于社会资本方，前期资金回收少，大部分的资金得在未来十多年中逐年收回，可能受到政府换届的影响，也可能受到未来政府财力的影响，因为目前的测算都是基于近五年财政一般支出平均增长率与平均支出额计算，数据不可靠。

2､偿债备付率与利率备付率

除了关注以上的投资收益外，还应关注偿债备付率与利息备付率。一般而言，虽然投资收益IRR上去了，但是由于政府方采用的付费公式不同，导致偿债备付率或利息备付率低于1,则在运营过程中的前几年，则需要进行短期贷款弥补亏损，无形中增大项目公司运营成本，导致IRR隐性降低。

3､是否进入了财政部PPP综合信息平台项目库

因为若项目未在该项目库，根据规定，政府是不能安排财政预算的，也就是说，无论项目收益是多少，若不在项目库中，也是白搭。

不过也不必担心，一般只要是PPP项目，当地财政部门就可以登录进行PPP项目信息录入，方便快捷。但实践中，政府方往往基于各种原因没有将项目录入，即使合同签署了，也在推脱着不录入，需要睁大眼睛了。

4､警惕“融资 EPC”模式的政府回购项目

通过法律分析，该类项目（关于该类项目的架构设计可见我的专栏《天庭法室》的文章）本质上属BT项目，为国家明令禁止的。即使拿下了该项目，也面临无法融资的风险。现实例子中就有，政府要打款给社会资本了，可银行一查认定为BT模式，是拒绝放款的（因为财政部政策对于金融机构违规放款行为也是重罚的）。

三、解决方案

基础设施项目架构设计需谨慎、投资收益谈判需谨慎、投资回收条款谈判需谨慎。总之，要参与项目实施方案的制定，要重视PPP项目合同的签署。最后，项目投资决策前，一定要自己算账，为项目投资作科学的决策依据。

（文/田庭港律师，执业领域：建设工程与房地产、基础设施与项目融资、投资并购）