腾讯的天花板是什么它的投资价值是多少

港股科技板连日大跌，腾讯一度跌到198港币，从去年的700港币往下跌到30%，虽然略有反弹，但如此直线的下跌，令人疑惑。

腾讯的一路暴跌

腾讯的下跌是市场惯性还是基本面导致的，是否腾讯的价值已经支持不了他的价格？

短线投资看运气，中线投资看趋势，长线投资看基本价值！

我认为这一轮互联网公司的下跌并不是偶然产生的，包括腾讯在内，全球大部分的顶级互联网企业已经看到了他们的天花板。

护城河和天花板

巴菲特看好一个公司，看中的是它不可替代的价值，和独一无二的成长，这十年来，我们见惯了互联网企业的市值飞涨，也看到不少首富频繁换人，即使是亏损也有大把投资人买单。

不谈天花板，我们先来看看各大互联网公司的护城河是什么？

苹果公司-全球一流的电子设计能力，将电子消费品做成奢侈品，获取远超同行的高额利润；谷歌-独一无二的搜索能力，全球最大的流媒体平台，对于先进科技安卓平台的投资，让我们对于谷歌叹为观止；亚马逊-全球第一的电商平台，全球第一的云服务平台，虽然利润低，但投资者就是看好；微软-全球第一的桌面操作系统平台，转型云服务，美国政府最大的软件合作伙伴。

本来奈飞也算得全球互联网的第一梯队，因为他有全球最强的文化推广平台和订阅平台，但是由于今年的疫情，订阅用户数以及订阅金额出现了下降，所以现在奈飞的市值变低了，接近1000亿美刀左右，已经不能够跟其它几家公司的市值并论。

全球第一科技股苹果

所以，结论是互联网企业的估值都是有着强大的护城河和有章可循的。

那么腾讯，曾经的中国第一股，它的护城河是什么呢？

不同时期，有不同的解释。

作为用户，我认为腾讯的护城河是他独一无二的社交软件微信和QQ都是中文排名第一第二的社交网络，而且目前还没有看到挑战。

游戏，腾讯是全球游戏销售量最大的公司，王者荣耀至今还是最赚钱的游戏。

这两个第一都没有改变，但是趋势在变化，而且在快速变化！

王者荣耀广告牌

肉眼可见的一年内，我们看到QQ的颓败之势锐减，虽然用户数还维持在5亿人以上，但是用户在QQ上消耗的时间越来越少。

最大的问题是QQ在全球社交网络上并没有太多的建树，仍然依靠中文圈进行传播，这就导致了他的先天不足。

FACEBook面向全球60亿用户，推特面向全球60亿用户，Tiktok面向全球非大陆区50亿用户，这些社交软件或者占有全球用户的大池子，或者还在扩展到更多的区域和文化之中。

但无论微信，或是QQ停滞了！

当微信发展到10亿用户级之后，突然中止了用户成长，作为一个完全依赖于中文语境和中文社区关系的软件，它不知道如何开拓海外业务，也没有办法推出更适合海外成长的新微信，新QQ。

所以，投资者看到腾讯出现了天花板，它的营收和利润也多年来第一次出现下降，虽然是因为疫情的加成，但就算没有疫情这个天花板也完全可以预测到，必然会构成他的价值空间的想象。

微信缺乏增长力

再说游戏的颓势

虽说腾讯的游戏销售额号称全球第一，但是严重缺乏创造力和核心竞争力。这个第一主要是依靠微信和QQ的附带营销能力进行加成，另一方面在腾讯资金宽裕的时候大规模进行海外并购导致的。

游戏大，而不强。

腾讯内部缺乏强大的内生机制能生产出更好的游戏，与竞争对手抢占新的空间这是不容置疑的。

全球利润最高的游戏王者荣耀，其核心叙事来自于海外游戏商的另一款pc游戏-英雄联盟，而且王者荣耀存在的时间已经太长了，长得超越了大多数游戏的生长曲线，只是因为腾讯的苦苦挣扎和辛苦运营才得以支撑。

搞钱腾讯游戏是最擅长的，但是缺乏情怀，已经看不到什么腾讯原创的新游戏上场，一旦王者荣耀生命周期到达，这个所谓的"全球第一游戏公司”立刻成为皇帝的新衣。

腾讯游戏搞钱有水平

战略失误导致的天花板

虽然目前腾讯还有其它的业务板块，但最有竞争力的游戏和社交都遇到了瓶颈，天花板已然形成。

但这个天花板是什么原因造成的呢，腾讯以往的战略决策中有没有造成误导和战略失误呢！

有！

而且这个战略失误还非常之大！

大的企业决策有着掌门人的个人痕迹和决策风格，腾讯的掌门人是马化腾，他是程序员出身，因此进行企业决策时不由自主地带着程序员的惯性。

即从结果决定原因，根据当前的结果来归因下一步的行动，而忘记了腾讯成功的核心。

腾讯领导人

腾讯2004年就在香港联交所上市，由于QQ在国内的领先性，具备独一无二的引流入口，腾讯股价年年高涨，从资本市场获得了巨大融资。

2010年，由于QQ的巨大成功，腾讯将自已的优势归纳为强大的社交网络平台以及雄厚的资金优势，之后从事了几件事情。

2010年2月，腾讯云上线，开始提供云服务。2011年，腾讯成立首期50亿元的产业共赢基金，并在网游，电子商务，移动互联网等方面对合作伙伴进行大规模投资，从中国互联网的发展中获得红利。2011年4月，创立腾讯视频，依靠腾讯的资金，买断大量的ip以及剧集，占据国内娱乐行业的领先优势。2016年7月，创立腾讯音乐，大量买进买断音乐版权，并以此为基础对国内的其它音乐平台进行压制，获得了音乐第一的位置。

看起来，腾讯都是依托自已的资金优势和社交优势，积极地在不同的战线布局，腾讯投资的公司遍布互联网的大量头部企业，一时有互联网半壁江山之称。

但实际上，这些战略和投资，都失败了，或者接近失败！

企鹅的多元化故事

腾讯寄托厚望的腾讯云，一直以来不能占据云市场主导地位，上不如阿里，下方受到华为、百度、京东云的轮番攻击，勉强坐二望三的位置将要不保。

而且腾讯云自成立以来，人员数量第一，一直以来是集团输血的重要部门，在2022年的裁员计划中也是减人的重点。

腾讯云，为什么不能象QQ、微信那样大杀八方呢？

这个问题又是一个长篇大论，但用结果说话，反正它就是败了，说明在云服务的亏损巨大，成绩有限。

腾讯大厦

而在腾讯音乐、腾讯视频方面投入的大量版权费用，最后的结果怎么样呢？

最后亏得更惨，大笔的钱花给某爽这样的无良艺人，但由于缺少文艺基因，整个平台上很少看到原创的，有较大影响力的作品。

与全球第一的视频体平台奈飞来比，

还是算了！

奈飞股价还有1100亿美元，

腾讯音乐呢？

500亿港币！亏损一年估计不会比爱奇艺好多少。

砸锅卖铁得来的用户大部分是免费的，长视频也没有多大的吸引力。

腾讯投资的合作伙伴成了竞争对手

腾讯最为人道的投资案例在于它投入的美团、京东、拼多多成了市场的领导者和投资市场上的明星，收入可观。

但腾讯对这些投资的目标不清晰，既不是为了获得控股权，也不是为了利润。

假如为了控股的话，就应该在自已优势最明显的时候把创始人踢走，自已控盘，就像谷歌买了youtube那样完全融入。

假如为了利润，那就应该在股份高企的时候卖掉。

都不是，腾讯为了学雷锋做好事！

最高控股京东22%的股份，不在2020年股价最高时套现，去年灵机一动要将股票分红给股民，结果京东一路跌下来，股民到手时已经没几个钱了，集团也没有通过出售获取利润。

最可笑的是，当时哥俩好的京东集团，后发制人，自行创立的京东科技，已经成为腾讯云在云服务领域的最大竞争对手之一，抢单抢人抢市场，步步压缩腾讯云的利润，只要有机会它肯定想把腾讯踢出云市场。

这是哪门子的战投，这算哪门子的兄弟。

腾讯的好兄弟京东

腾讯投研部门的人真是看花眼了，哪怕投个养猪场也能长膘，居然投了个竞争对手出来，还不能套现！

兄弟，就是拿来出卖的！

战略高度决定了企业的未来

腾讯是市值万亿的大公司，马化腾也是身家上千亿的老板，作为一个微薄的读书人，按理我是没资格评价他们的对和错的。

不过，尺有所短，寸有所长，虽然我的钱少，但并不一定见识就比这些高人、老板们低了，所以我有我的见解，不吐不快，爽一下而已。

总结，

无论市值万亿的大集团，还是年入百万的小企业，企业老板的风格和战略决定着公司的未来和天花板。

古代就算皇帝生下来也不是万能的，还有人写一本《资治通鉴》给他读，腾讯是一个伟大的公司，但它的天花板也是显而易见的，如果它的战略没有明显的改善和变化，我的看法和段永平不一样，腾讯股价可破200元、可破100元、可破10元。

恒大从几千亿到现在负债2万亿，殷鉴不远，希望各位引以为介。

许家印风彩依然

腾讯比Facebook的盈利模式谁更会赚钱？

刚刚发布的第二季度财报显示，腾讯的主要指标相比过去几个季度均出现了明显了提速，我们依稀可以看到PC互联网黄金时代的那个腾讯重新回来了：在该季度，腾讯的收入增长了52%（去年同期和今年Q1分别仅增长19%和43%），盈利增长了47%（去年同期和今年Q1分别仅增长25%和33%）。

具体而言，该季度收入增长分解如下：从增长贡献大小看，网络游戏贡献了17.4个百分点，社交网络贡献了13.2个百分点，广告17.3个百分点（其中效果广告贡献了8.7个百分点，品牌展示广告贡献了8.6个百分点），支付及云服务等其他业务贡献了3.95个百分点；从增长速度看，从快到慢依次为支付及云服务（275%），效果广告（80%），社交网络（57%），品牌展示广告（41%），网络游戏（32%）。

显然，游戏重新成为公司最重要的增长引擎，而在过去几个季度，广告的贡献要比游戏多很多。在过去几个季度，广告一直是腾讯最主要的增长引擎，但增长的速度呈现逐季下滑，从持续数个季度100%以上的增长，回落到过去这个季度的60%。相反，占公司收入48%的游戏收入则出现了复苏式的增长，在过去这个季度收入增长了32%，而去年同期和上个季度分别仅增长11%和28%。

与此同时，腾讯第二大的收入来源——社交网络服务收入——也出现了强劲反弹，本季度同比增长了57%，而去年同期和今年Q1分别仅增长了14%和48%。而尤其值得注意的是，包括支付、云服务等在内的“其他”业务虽然目前仅占9.7%，但却是所有业务中增长最快的（增长了275%）。

更为难得的是，这种高速增长在一定时间内可能已经建立了可持续性。比如游戏业务主要受益于移动游戏的高增长和占比的提升，Q2智能手机游戏贡献了96亿元的收入，同比增长114%，在整体游戏收入中的占比提高到了56%，而在之前的数个季度，它在这方面的表现要比主要对手网易逊色得多，尽管它比网易在移动游戏方面发力要早了将近一年：

2014年时腾讯来自手机游戏的收入已经占到全部游戏收入的31%，而到2014年第四季度网易来自手机游戏的收入才占到全部游戏收入的14%；但去年腾讯手游仍然只占全部游戏收入的37.6%，而网易的占比则超过了40%，其中去年第四季度腾讯占比为44%，网易为57%，到今年第一季度，网易的占比进一步提高到63%。

腾讯移动游戏业务的超速增长在很多方面与网易受益于同样的因素：智能手机带来的用户快速扩张，PC端游戏IP的移动化等，但它与网易也不完全相同，比如它拥有强大得多的游戏分发渠道，以及多样化的游戏运营优势，不过，更重要的，可能还是公司的重视和投入力度，不容否认，网易借助移动游戏的重新崛起在很大程度上刺激了它。

而社交网络业务则除了受益于和游戏同样的因素外，还与腾讯过去几年在内容领域的布局密不可分，不久前它刚刚将腾讯音乐与中国音乐集团合并，这可能是其推进付费模式计划中的一步，加上之前在文学等领域的大手笔投资，腾讯提供给用户的付费选择更多了。随着用户付费习惯的形成，腾讯将从中持久受益。

当然，也不能忽略低基数的影响，去年的第二季度是腾讯过去几年增长最慢的一个季度。但增长的持续性并不会止于这个季度，在不久前刚刚发布财报的另一家巨头——阿里巴巴——那里，我们看到了同样的情况，移动化成为推动该公司超预期增长的主要动力。相比PC时代高得多的用户基数，供应端的移动准备就绪与用户行为的移动化迁移，以及移动设备的随身性，这些都让移动商业时代的红利在智能手机的红利时代结束之后，来到了我们眼前。

只不过并非所有的公司都能受益于这一时代。在商业的移动化早期，那些与智能手机用户基数密切相关的收入模式会直接受益，比如广告，但现在智能手机用户基数的增长已经告一段落，增长的引擎转移到了那些具体的服务和业务中，比如购物、娱乐、金融、商业服务等，这也部分解释了腾讯广告的增长下滑，以及游戏、社交网络和支付、云服务等其他收入的高速增长。

但也不尽然，Facebook至今广告收入仍然占到全部收入的97%以上，但这并不妨碍它持续获得比腾讯高得多的增长速度。在过去的这个季度，Facebook的收入增长了59%至64.4亿美元，盈利增长了186%至20.55亿美元，而且在过去数年的大多数时间里，它都保持着这样的快速增长。不过，如果从每家公司从每个用户身上赚钱的能力上看，腾讯显然要远远超过Facebook，因为腾讯的用户要比后者少得多，但两家公司的营收和利润已经相差无几。

腾讯和Facebook本质上是两种不同的盈利模式：腾讯的商业本质上是一种基于游戏、社交网络等少数高耗时性的虚拟业务的自营B2C电商，而Facebook本质上是广告模式——将用户的具体时间与特定的服务联系起来；对前者而言，用户在这些虚拟业务上的时间和金钱投入天花板是其业务天花板，而对后者而言，其天花板来自于用户的整体上网时间和世界经济的整体表现；前者竞争的是产品和用户运营，后者竞争的是拥有用户的上网时间以及将时间与经济世界联系起来的技术。

因此，我认为腾讯目前的合理估值水平应介于网易和Facebook之间，给予其12～15倍的动态市销率和40～45倍的动态市盈率。过去四个季度，腾讯的总收入为188亿美元，盈利52.3亿美元，按市销率和市盈率分别对应的估值为2256～2820亿美元，2092～2354亿美元，综合来看，2100～2800亿美元区间都属相对合理。如果并表Supercell（去年收入为23.6亿美元，利润为9.64亿美元，则合理区间会相应提高到2500～3000亿美元之间。

腾讯音乐年内登港，准备筹资300亿元，它是如何才能打破增长天花板？

据媒体报道，腾讯音乐选定摩根大通与摩根士丹利为其筹划在港上市事宜，最多或筹资50亿美元（约合人民币323.74亿元），腾讯音乐是全球最大的在线音乐平台之一，旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌四款移动音乐产品，总月活用户数超过8亿。截至2月5日收盘，公司股价报收25.22美元/股，市值423.1亿美元（折合人民币约2738.94亿元）。

以在线音乐服务起家的腾讯音乐，逐渐将其他玩家甩在身后，并坐上行业头把交椅。2020年，大众的线上娱乐需求在疫情刺激下攀升，在线音乐行业则迎来增长契机。最新财报显示，腾讯音乐在2020年第三季度营收75.8亿元，同比增长16.4%；净利润为11.3亿元，同比增长10.9%，创造单季新高。从营收结构来看，在线音乐和社交娱乐是腾讯音乐的两大收入来源。

而能够吸引众多付费用户的背后，与腾讯音乐大力扩充版权库紧密相关。阿里巴巴宣布将旗下的虾米音乐和阿里星球组合成立阿里音乐。合并后的阿里音乐牵手滚石音乐、相信音乐、华研国际等多家知名唱片公司，拿下独家版权。阿里音乐还先后邀请了音乐人高晓松、恒大音乐董事长宋柯和主持人何炅加盟，一时风光无两。

腾讯音乐还与独立音乐版权公司peermusic、全球最大的独立音乐数字版权联盟Merlin Network以及独立音乐出版公司的The Royalty Network达成战略合作。这三家公司旗下涵盖碧昂丝、蕾哈娜、贾斯汀·比伯等知名音乐人的作品，包括《信条2》《速度与激情8》等热门影视OST。版权大战早已落下帷幕，而经历数次版权争夺的腾讯音乐，实力可谓遥遥领先，拥有国内最大的音乐内容库。