强者恒强聊聊奶茅伊利股份的王者之路

4月28日，伊利股份发布2021年年报和2022年一季报，朋友让我做个点评，我看了一下财务报表，今天的伊利股份已经是逻辑清晰、经营亮眼的绝对龙头，这里我简单给大家做个分享。

一、行业背景及经营业务

1、人均乳制品年消费量为欧美1/10 乳品行业增长空间广阔

根据国家统计局数字，我国人均乳制品年消费量不足25kg，远低于世界平均水平113kg，仅占欧美国家人均年消费量220kg的1/10，

对比日、韩人均年消费量100kg以上水平，我国乳品行业有着广阔的发展空间。

2、经济发展唤醒健康意识，液体乳市场稳步发展

凯度调研数据显示：报告期，地、县级市场的液体乳消费额较上年同期增长了17.4%，下线市场的乳品消费增速明显加快；同期，购买液体乳的家庭户数较上年同期增长了3.5%，且平均单次购买的数量和购买频次在同步上升，饮奶习惯的养成和市场渗透率的提升，进一步促进了液体乳市场规模的发展。

3、消费升级带来乳制品多样化需求大爆发

消费持续升级，消费者对专业乳品的功能及品质需求不断增加，有机、A2以及具有健康功能的乳品备受青睐。凯度调研数据显示：2021年，有机、A2等高端液体乳消费额较上年同期增长18.1%，覆盖的家庭户数较上年同期增加10.1%。

但随着国内乳品的持续创新和升级，本土婴幼儿配方奶粉品牌赢得了更多消费者的认可，国产配方奶粉的市场竞争力进一步增强；与此同时，随着人口老龄化趋势和健康管理意识的增强，针对不同年龄结构和功能需求开发的配方奶粉，已成为新的市场增长点。尼尔森零研数据显示，2021年，成人奶粉市场规模较上年同期增长10%以上。

4、成本上涨、奶源稳定性考验和新兴渠道成为乳企面临的三大挑战

社群营销、O2O到家等新零售模式继续快速发展，为消费者提供了更加便利、敏捷的产品交付，消费者对乳品（尤其是新鲜乳品）的需求将进一步得到释放。

原料奶、油脂、纸箱、塑料包材等原辅材料价格同比大幅上涨，企业成本控制压力不断加大；同时，国际贸易环境、汇率波动及全球疫情等因素的不确定性，也给乳企业务发展带来诸多挑战。

通过以上分析，我们发现乳制品行业行业一方面渗透率不断提高，另一方面高价值的乳制品需求提高，行业处于量价齐升的爆发阶段。作为快消品行业，公司需要做的是：1、扩大规模，巩固成本优势，形成大单品领先地位；2、建立渠道优势；3、抓住新型需求，积极开发产品，抢占赛道。

事实上，伊利股份年报透露的数据和我的判断完全一致，我们具体看一下。

二、经营业绩分析

公司主要从事各类乳制品及健康饮品的加工、制造与销售活动，旗下拥有液体乳、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水几大产品系列。

报告期，公司实现营业总收入1105.95亿元，同比增14.15%，营收增长绝对值达到137.09亿元；净利润87.32亿元，同比增23%。同期发布的2022年一季报显示，一季度营业总收入达310.47亿元，同比增13.47%，净利润35.08亿元，同比大增24.08%。

1、液态奶的超级霸主

作为公司“基本盘”的液态奶业务营业收入849.11亿元，同比增长11.54%，稳居市场第一。伊利纯牛奶、金典纯牛奶、安慕希常温酸奶系列产品年销售规模均超过200亿，成为乳制品乃至食品领域的超级明星单品，也是超13亿消费者信赖的“国民品牌”。

其中，金典有机系列产品市占份额在连续多年保持市场领先地位的基础上，较上年同期增长0.64个百分点，高居有机奶品类第一；“畅轻”低温酸奶的市场占有率位居细分品类第一；“臻浓”系列纯牛奶年度销售收入较上年同期增长近六成；作为细分赛道的绝对领跑者，“舒化”高端功能系列产品继续通过无乳糖、好吸收的品牌利益点，实现了近三成的增长。

2、多品类销量爆发，奶粉、奶酪业务成第二增长曲线

尼尔森零研数据显示，2021年，公司奶酪业务在常温、低温、2B和2C的全面布局下，取得了超过150%的收入增长，市占率大幅提升6.3个百分点,继续保持高速增长势头。同期，公司专业化乳品也表现不俗，通过为烘焙、餐饮、饮品行业客户提供乳品和服务，在奶酪、乳脂业务领域不断挖掘新增长点。

报告期，公司奶粉及奶制品业务实现营业收入162.09亿元，同比增长25.80%， 其中，婴幼儿配方奶粉品牌金领冠年销售收入突破百亿级婴幼儿配方奶粉零售额市占份额同比提高了1.4个百分点，增速位列市场第一。公司成人配方奶粉零售额市占份额同比提高了2.2个百分点，报告期末市占份额位居市场第一,保持绝对领先地位。

3、销售渠道下沉，全渠道抢占先机

作为快消品，渠道布局非常重要，随着居民消费意识和行为的改变，便捷在购买决策中发挥关键作用，线上购物、直播带货、社群营销、O2O到家等新兴渠道及模式的创新发展，将带动乳品消费目标群体和市场规模不断扩大。

这就要求企业持续构建并完善数智化业务平台，升级消费者数字化运营能力，以满足消费者需求为目标，持续提升全渠道运营能力。

报告期内，公司深化全渠道战略布局，积极挖掘渠道发展潜力，在夯实现有渠道的基础上，尝试并探索构建新零售模式，通过数字化系统的支持，整合线上线下渠道资源，敏捷、精准服务消费者。凯度调研数据显示：截至2021年12月，公司常温液态类乳品的市场渗透率比上年同期提升了0.7个百分点；其中公司在地级市和县级市的市场渗透率分别比上年同期提升了0.6个百分点和1.2个百分点。

4、全产业链布局，加大研发支出，夯实核心护城河

奶制品业务的核心是奶源，伊利已经通过自有奶源和合作奶源方式形成了极大的奶源优势。首先，公司依托国内、新西兰双核心奶源基地，在全球范围构建强大自有奶源优势，保障高品质、高稳定性奶源供给。同时，公司携手核心供应商共同规划建设合作奶源基地，以资金、技术和其他优质资源赋能合作牧场，发挥全产业链协同价值，全面推动产业链健康发展。

有了优质奶源的充足供应，伊利股份在国内竞争中就处于不败之地，同时具备了开发海外市场的可能性。报告期内，公司海外业务收入比上年同期增长8%。

报告期内，公司研发费用6.01亿，同比增长23.39%，持续高投入保证了公司能够不断提高产品品质，针对新兴市场需求及时开发出相应的产品。通过产品与技术创新突破，以“金领冠婴幼儿全新配方奶粉”“欣活膳底系列配方奶粉”“金典A2β-酪蛋白有机纯牛奶”“舒化奶富硒系列功能奶”“伊利臻浓高钙牛奶”“畅轻黑标蛋白时光”“QQ星儿童成长配方羊奶粉”“巧乐兹巧榛橘冰淇淋”“优酸乳气泡乳”等为代表的新产品收入占比13.4%，为公司业务发展带来了蓬勃活力。

三、财务数据分析

正确把握市场环境和消费需求，制定合理的战略并实施，最后必将体现在财务报表数字中。我们看看伊利股份年报中的数据。

有息负债主要是短期借款为125.96亿，短期借款增加原因：本期票据贴现借款增加以及子公司合并中国中地乳业控股有限公司所致，并不是企业的经营问题。事实上，2021年伊利股份的财务费用为-2915万。

伊利营业收入跨过1100亿大关，成为绝对龙头，中国乳业“一超多强”新格局确立，我们看一下期间费用率。

可见，考察企业内部管理效能的销售费用率增速显著低于营业收入增速，管理费用率持续负增长，财务费用率已经是负数不再比较，只有研发费用增速较高，符合公司的战略布局。

四、可持续发展

关于伊利未来的前景，我觉得有几个点需要关注。

1、绿色发展，全链双碳。4月8日，《伊利集团零碳未来计划》《伊利集团零碳未来计划路线图》正式发布，伊利已在2012年实现碳达峰，将在2050年前实现全产业链碳中和，并成为中国食品行业第一家发布双碳目标及路线图的企业。此外，伊利还拥有中国食品行业首个“零碳工厂”、 中国首款“零碳牛奶”、中国奶粉行业前2家“零碳工厂”、中国冷饮行业首个“零碳工厂”。

报告期内，伊利作为全球唯一农业食品业的代表企业案例收录于联合国全球契约《企业碳中和路径图》；伊利“碳达峰、碳中和”案例入选中国社会科学院《环境、社会及治理（ESG）基础教材》，向全社会、全球输出中国式减碳样本。

2、协调可持续发展，全产业链互利共赢

伊利通过夯实技术、金融、产业、风险、优质高产饲草料、奶牛品质升级、全面贴身服务七个方面的“利益联结”机制，全力扶持上游奶业发展，以奶业振兴带动乡村经济振兴、乳产业链健康持续发展。

值得注意的是，伊利在内蒙古、宁夏、甘肃、河北等多地陆续投建产业基地，在带动全产业链健康升级的同时，助力乡村振兴。以伊利在宁夏的实践为例，2021年，宁夏伊利发放了67.3亿元奶款，为各牧场发放融资贷款近30亿元；在吴忠市，伊利直接带动6万人就业，间接带动全产业链40万人就业。

3、2021年伊利股份计划分红61.44亿，分红率为70.58%，体现了伊利股份一直以来对股东利益的重视。

除了高分红，伊利股份通过自己高品质的经营为长期持有的股东带来非凡的回报。如图是后复权的伊利股份季度K线图：

通过上面的分析，我们知道了伊利是一家聚焦乳业，全产业链布局，液态奶业务稳居霸主地位，多类奶制品业务全面发展，财务稳健，企业竞争力突出，护城河坚固的企业。

伊利股份，值得拥有！

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