中央经济工作会议定调2023T「中央经济工作会议定调2023」

说实话没有太多新意，基本都是老生常谈的内容和举措，基本起到稳定大家预期和统一思路和目标的作用。

不过也很正常，我国在进入供应侧改革深水区的大趋势下，采用推动经济高速发展的手段已经不现实，也不可行了。政策过于激进会带来通货膨胀、破坏环境、不可持续等风险。当前我们需要的是以时间换发展，在发展中解决矛盾。

而科技创新则是以时间为代价的必然选择和必由之路。美国赖以对中国乃至全世界卡脖子两大核心手段——高科技（芯片等）和金融（美元）霸权，短时间内我们确实无法摆脱其影响，但科技创新突破是从根本上摆脱其束缚的唯一办法。这可能需要我们几代人的努力和奋斗。

当前，对经济恢复利好的消息在于疫情防控政策的优化调整，但在不同地方任然存在各式各样的问题。虽然不查验核算和行程码了，但饭店、商场的人气比政策优化调整前没好到哪去。什么原因？老百姓不敢去啊，去了阳性的几率很大，虽然目前不至于致死，但影响孩子啊。大人无所谓，可孩子发烧了就不能上课，挺不了还得去医院，这种风险大家心里会评估的。

所以，目前看政策优化调整后的配套措施还需进一步完善，比如就医、核算检测的预约、药品供应等，不然反而会给大众带来很多不确定的心理预期，不利于经济的恢复和政策的有效执行。

2022年美元债到期增多，多家房企交换要约成功

近期，政策端频频释放积极信号，中央政治局会议及中央经济工作会议定调房地产市场良性循环和 健康 发展，支持合理购房需求；另外，信贷端不断释放维稳信号，部分优质房企近期以来融资频获审批，市场信心有所提升，因此融资环境已经出现边际宽松的迹象。

即便整体市场迎来融资开闸，但随着偿债高峰的到来，房企仍然面临很大压力，选择进行债务交换要约的企业数量明显增多，规模也明显增长。据安信证券数据显示，2021全年共15家房企的20只地产美元债进行交换要约，规模达83.2亿美元，为近5年来最高水平。

这一情况在2022年仍在持续。年初地产债券到期增多，展期的民营房企范围进一步扩大。从目前的情况来看，对美元债进行交换要约似乎是债务双方选择度最高的方案，但即便如此，并非所有的企业都能顺利达成协议。

越来越多的房企对美元债进行交换要约

1月5日，富力地产发布公告称，此前就2022年1月13日到期的本金总额为7.25亿美元的高级无抵押票据提供了A、B两个要约方案，相关方案已产生最终投票结果。方案A获得71.69%的投票。方案B获得24.19%的投票。每位债券持有人只可选择A或者B中的任何一项，但一旦做出选择，则将被视作投票同意将到期日延长至2022年7月13日，不管其选择被富力地产回购与否。

1月10日，荣盛发展在新交所发布公告称，其两笔共计8亿美元债交换要约方案已获得合资格持有人支持，对现有债券的交换宣告成功。为了保护全体投资者的利益，通过协议安排的方式交换100%全部现有境外美元债。根据要约及同意征求备忘录、债权人支持协议约定，全部的现有债券将交换成为两只新债券：2023年债券以及2024年债券（合称“新债券”）。此次交易的一大亮点是新债券年期为2.5年，是近期地产美元债管理中最长年期的成功展期项目，为公司实现了境外债务存量的大幅优化和有序管理。

1月18日，大发地产称交换要约及同意征求的所有先决条件已获达成且交换要约及同意征求已完成。根据交换要约及同意征求有效提交作交换并获接纳的约1.44亿美元的现有票据已被注销。于有关注销后，剩余未偿付现有票据的本金额为4036万美元。新票据自2022年1月18日起按12.5厘的年利率计息，并须于2022年6月30日支付。

1月18日，祥生控股公告称，完成一笔美元债的交换要约。祥生控股上周宣布将就一笔将于2022年1月23日到期本金总额3亿美元的票据发起交换要约。此交换并不是公开要约形式，根据最新公告，目前交换要约已完成，根据交换要约有效提交作交换及获接纳的票据已被注销。但据了解，该票据目前仍有1947万美元维持发行在外。

1月20日，禹洲集团发布公告称，4.77亿美元的美元票据已根据交换要约有效进行了交换，占交换票据本金总额5.8亿美元的82.0%。与此同时，禹洲集团征求同意另外12支票据交换要约，每1000美元本金额的同意费为2.5美元，累计涉及未偿还本金约49.16亿美元。根据公告显示，这12支债券也全部获得了债券持有人的同意。

从特征上来看，交换要约的发起时间一般为债券到期日前的1个月左右，主要是为了缓解短期的流动性压力，荣盛有一笔美元债提前了4个月就发起交换要约；新债主要为置换旧券，额度上一般是齐平，2021年进行交换要约的海伦堡和港龙中国还增发了部分规模；期限条款上延期6个月到3年不等，荣盛发展新债券年期为2.5年，是近期地产美元债管理中最长年期的成功展期项目；新券利率上一般会高于旧券以吸引投资者的同意。

债权人同意交换要约仍需看公司基本面

当然并不是所有公司的美元债都能顺利展期。2022年1月19日晚间，一家广东房企公告称，其将不会为即将于2022年1月20日本金总额为1.88亿美元及1月23日到期本金总额为5亿美元的美元票据支付余下本金及最后一期利息；此外，在30天宽限期届满后，其也将不会支付于2023年6月到期本金总额为2亿美元、2024年6月到期本金总额为2亿美元的美元票据项下的最新一期利息。

2021年11月25日，一家民营房企发布公告称，由于无法偿付2021年12月7日到期的4亿美元境外债，因此提议投资人将这笔债券交换成2023年6月到期的新债券，以避免违约。要约交换至少需要获得3.8亿美元或95%债券持有人的同意才能生效。但是，12月3日，这家民营房企发布公告称，2021年12月7日到期4亿美元票据要约交换失败，仍未偿还的本金总额为4亿美元。

业内人士表示： 美元债交换要约本身就很难达成，债权人不认为同意对自己更加有利。从目前的情况来看，同意交换要约的债权人可能多认为企业面临的流动性危机只是一个偶发性情况，仍需要看公司的基本面以及偿债能力。

争取到近期地产美元债管理中最长年期的荣盛发展， 2021年完成年度销售目标约103.5%，在规模房企2021年度销售目标完成率平均在八成、九成的情况下，获得这一成绩并不容易。

据荣盛发展公告披露，2021年1-12月，荣盛发展累计实现签约面积1204.22万平方米，同比增长2.53%；累计实现签约金额1345.58亿元，同比增长5.87%。2021年初，荣盛发展制定了1300亿元的销售目标。按此计算，2021年全年完成年度销售目标约103.5%。

解读｜政治局会议将稳预期提到新高度，宏观政策如何加码？

五一假期前夕，备受瞩目的政治局会议召开。据新华社，中共中央政治局4月29日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，提出“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，并对宏观政策、平台经济、房地产、资本市场运行等作出部署。

本次会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济 社会 发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。

围绕宏观政策如何进一步加码，业内人士进行了分析。

要求加大宏观政策调节力度，保持经济运行在合理区间

按照惯例，政治局会议每月召开一次，一般每年1月、4月、7月、10月、12月的会议会重点讨论经济。去年12月末召开的中央经济工作会议已定下2022年经济工作基调——“稳字当头、稳中求进”，其背景是我国面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。

近期国内疫情多发、国际局势复杂演变，经济和就业形势再度出现变化。“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。”本次政治局会议称。

市场对政策加码预期升温，近一个多月召开的国常会、金融委会议等也重磅定调。本次会议要求，要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济 社会 发展预期目标，保持经济运行在合理区间。要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。

事实上，年初以来财政政策、货币政策都已靠前发力，例如财政陆续出台多项减税降费方面的政策，尤其是更大力度的留抵退税政策、出口退税政策等组合式税费支持政策在一季度相继出台，已累计为企业减负和增加现金流的超1万亿元；货币政策方面的动作包括分别在1月、4月祭出降息和降准，将原用于支持普惠小微信用贷款的4000亿元再贷款额度继续滚动使用，日前设立 科技 创新再贷款等。

从“宽货币”转为“宽信用”是重点，预计会更多采取结构性政策支持市场薄弱环节

“本次会议进一步明确国内托底政策力度要有力有效。近期为应对经济新的下行压力，国内先后出台了退税、再贷款等工具，财政与货币政策支持实体经济力度实际上有所加大。整体上国内货币政策延续稳健基调，总量保持平稳增长，更多发挥结构工具定向直达特点，精准支持实体经济。接下来要执行好这些政策，并根据宏观经济内外环境变化进行调整。”周茂华称。

粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒认为，在当前需求收缩和预期低迷的形势下，货币政策对经济的作用相对有限，集中体现在宽货币难以转化为宽信用。此时，财政政策的减税降费和退税有利于提高抗风险能力，扩大支出有利于提高基建增速，扩大总需求，因此财政将发挥更大作用。

不过，平安证券首席经济学家钟正生认为，国内货币政策仍然有空间，不能忽视全局性宽松的信号意义。“大家需要这样一个强心针，信心需要进一步的提振。”

他同时强调，当前物价和汇率对货币政策的约束正在增强。从最近的市场表现来看，中美货币政策的错位加上经济预期调整，已经在一定程度上导致了中美利差倒挂、人民币贬值等。尽管人民币汇率适度贬值可以适当改善出口企业的现金流，对提高中国出口竞争力有一定好处，但也要防止汇率超调。他对此建议，我国货币政策的整体趋松要注意节奏和时点，同时加强中美监管层的合作，维持外资稳定配置中国的步伐，防止因为一些非经济的因素受到误解。

在物价约束方面，钟正生认为未来CPI仍有上行压力，预测未来货币政策会更多采取结构性的政策支持市场的薄弱环节，比如中小企业。